【文/不雅察者网专栏作家 顾嘉时】

3月18日，伊朗南帕尔斯气田才略遭到蹙迫，这个位于波斯湾海域的气田，亦然宇宙上最大的自然气田。在此前的3月13日，伊朗石油出口关节哈尔克岛的多处军事才略也遭到空袭。而霍尔木兹海峡依旧处于禁闭景色，跟着好意思以伊战事的握住升级，冲击已从油价传导至化工、LNG和化肥等中枢品类，寰球工业体系的不行抗力声明接连出现。

本文通过对比1973-1974年、1979-1980年两次石油危险和2022年俄乌冲突的历史请示，觉得现时冲击最大的隐患在于可能激发1970年代式“二次通胀”：2020-2022年的疫情与俄乌冲突是“第一次冲击”，好意思伊冲突可能成为“第二次冲击”。

中国凭借动力开始多元化、相对充裕的策略储备和完整的工业体系，受冲击进程小于日韩欧洲。更紧要的是，在寰球主要央行因通胀压力而被迫锁死政策空间的布景下，中国相对精深的经济环境使其成为少数仍保有货币和财政政策空间的主要经济体，这种政策空间的互异，是知道中国在这轮潜在二次通胀中处境的重要。

冲突迫临临界点

3月13日傍晚，特朗普在外交媒体发文，称好意思军已对伊朗石油出口关节哈尔克岛的军事方针发动“犀利空袭”。

哈尔克岛不是普通的军事方针。这座位于波斯湾北部的小岛，经由海底及陆上管说念与伊朗内陆主要油田连结，历久承担伊朗约九成原油的出口中转功能。和平时期，该岛日均处理约130万至200万桶原油外运，开战后出口量虽有收缩，但据报说念仍保管在日均百万桶以上的水平。对伊朗而言，哈尔克岛既是国度财政收入的中枢开始，亦然伊斯兰创新卫队经济利益的重要复旧。

不外，这次空袭打击的是哈尔克岛的军事才略，石油基础才略莫得被波及，这个分离很重要。好意思军的炸弹照旧落在伊朗经济最明锐的区域，“我能打到你的命根子”这个信号填塞明晰，但动力基础才略基本无缺，诠释两边之间仍存一说念莫得被踩过的红线。

哈尔克岛地舆位置险要，成为好意思以打击伊朗的紧要方针之一

然则特朗普示意这次选用不打击石油基础才略，但恐吓称若伊朗络续侵扰霍尔木兹海峡的船只通行，他将从头筹议这一决定。另一方面，伊斯兰创新卫队则通过其工程树立部门卡塔姆·安比亚总部发出警戒：一朝好意思以对伊朗的动力基础才略或口岸发动攻击，创新卫队将对海湾地区与敌方关联的动力才略发起全面袭击性打击。

一种可能是，好意思国这次空袭是极限施压，方针是迫使伊朗在谈判桌上衰落，冲突由此找到左迁窗口。另一种可能是，这仅仅迫临临界点流程中的又一步，而接下来每一步都离红线更近。不管走向哪种结局，一个实践照旧摆在目前：冲突带来的经济冲击，早就不仅仅油价了。

霍尔木兹海峡捏续禁闭，正由一地方缘政事危险演形成寰球工业体系的供给危险。

摩根士丹利3月13日发布的不行抗力跟踪论说夸耀，冲突爆发以来，寰球化工行业的不行抗力声明已跨地区、跨品类地连锁推广。几个数据足以诠释问题：卡塔尔动力已将拉斯拉凡工业城近7700万吨年产能的LNG业务，合座列入不行抗力景色，这意味着寰球最主要的LNG出口节点之一事实上已近乎停摆；北好意思商场聚丙烯现货价已较冲突前高涨约25%，乙烯现货涨幅亦接近四分之一，化工品价钱的冲击波已从中东朝上大泰西传导至北好意思。

传导还在沿供应链层层鼓励。凭据好意思国动力信息署（EIA）数据，2024年及2025年一季度，通过霍尔木兹海峡的流量占寰球海运石油买卖总量的四分之一以上，约占寰球石油和石油居品奢侈量的五分之一。此外，约五分之一的寰球液化自然气买卖也于2024年经由霍尔木兹海峡转运，主要来自卡塔尔。40-50%的寰球硫磺买卖与可能受到霍尔木兹海峡关联风险影响的国度关联，硫磺是磷肥的原料。从石油到自然气，到化工原料，到化肥，到食粮，这条海峡一朝历久受阻，末端影响将远远超转移力价钱自己。

要是要研判这种冲击的后续影响有多大，需要把视野拉回历史。畴昔半个世纪里，寰球经济履历过几次肖似量级的供给冲击，它们各自留住了什么启示？

历史的回声：荫藏的“二次通胀”风险

上一次寰球经济遇到这个量级的动力供给冲击，是半个世纪前的事了。

1973年10月，第四次中东搏斗爆发，阿拉伯产油国对支捏以色列的西方国度实行石油禁运，油价在约五个月内（至1974年3月禁运根除前后）从每桶约3好意思元飙至近12好意思元，涨幅近300%。好意思国CPI从战前的约3%整个升至1974年底的12.3%。

时任好意思联储主席Arthur Burns将油价高涨视为“本钱推动型”的非常外生冲击，觉得货币政策器具主要作用于需求侧，对此类供给冲击窝囊为力，同期担忧休闲率一朝肆虐6%将在政事上无法承受。当通胀在1975年阑珊后回落至约6-7%时，好意思联储便削弱了政策态度，通胀预期在此时便埋下了种子。

当1979年伊朗创新激发第二次石油危险时，油价从每桶约13-15好意思元升至35-39好意思元，翻了约一倍半至两倍；通胀彼时已在捏续爬升轨说念上（1979年头已达约6-7%，年底迫临9%），峰值最终冲至1980年3月的14.8%，比第一次更高。最终Volcker不得不将联邦基金利率拉至20%，伴跟着1982年底高达10.8%的休闲率，历时约三年才将通胀压回4%以下。

第二次石油危险技艺，油价的高涨 华泰证券

这便是“二次通胀”：第一次供给冲击要是莫得被充分消化，第二次冲击到来时，通胀的峰值会比第一次更高，解决代价成倍放大。

上世纪70-80年代的两次石油危险有一个共同的供给侧特征：都源于中东地缘冲突导致的动力通说念受阻，而不是寰球经济自身的需求过热。这少量和现时的好意思伊冲突有很高的相似度。

把视野拉回现时，一条肖似的旅途正在露出。

2020年新冠疫情和2022年俄乌冲突，组成了本轮周期的“第一次供给冲击”。疫情打断了寰球供应链，俄乌搏斗叠加了动力和食粮价钱的飙升，好意思国CPI在2022年6月波及9.1%的近41年的高点。随后好意思联储以1982年以来最快的速率流通加息，于2023年7月将利率推至5.25-5.50%的峰值。通胀运行回落，到2025年底降至约2.7%，2026年头进一步降至2.4%。

但2%的方针永久莫得信得过波及，好意思联储在通胀尚未十足回到方针水平时，照旧运行了降息周期—初次降息发生于2024年9月18日，彼时CPI为2.5%。这个节拍，与1970年代Burns好意思联储的政策轨迹存在相似性。

好意思国前财政部长Lawrence Summers在2023年就发出过警戒。他将1966-1982年的好意思国CPI走势与2013年于今的CPI走势叠加在一张图上，两条弧线高度重合（开始：Lawrence Summers于2023年8月24日在外交平台上发布）。要是Summers的历史类比络续成立，现时周期恰公道在第一个通胀波峰回落之后、第二个波峰可能出现的位置，1970年代阿谁第二波峰，恰是由第二次石油危险引爆的。

两次石油危险技艺的好意思国奢侈者指数CPI走势，三次波及零甚而负增长

自然，历史不会浅薄重迭。现时通胀是否会信得过走出第二个波峰，取决于这次冲击的捏续时辰和传导深度。

历史不会浅薄重演，但隐忧委果存在

有几个结构性变化，使今天的好意思国比1970年代更能承受供给冲击。动力地位的压根逆转是最显耀的缓冲。1970年代，好意思国事寰球最大石油净入口国之一，如今，好意思国以日均1320万桶的产量位居寰球原油产量第一，流通六年保捏宇宙最大产油国地位，页岩创新构建了1970年代十足不存在的原油价钱缓冲。工资-物价螺旋的传导机制也大幅弱化，政策器具与配合机制均已升级：好意思联储领有经Volcker期间铸造的信誉积攒与明确的通胀方针制；IEA配合的策略石油储备开释机制也在1970年代之后才建立，可在危险初期提供缓冲。

关联词，另一组身分夸耀，这一轮潜在冲击的进程可能卓绝历史前例。

供给缺口的量级已不行等量皆不雅。1973年石油禁运中断的约500万桶/天，1979年伊朗创新约350-400万桶/天；而2024年通过霍尔木兹海峡的石油日流量达2000万桶，占寰球石油奢侈量的约20%，卓绝寰球海运石油买卖量的四分之一。这个限度的中断要是历久捏续，是OPEC+现存3-400万桶/日的闲置产能压根无法秘密的。

更重要的是叠加效应。1970年代的每次石油冲击发生在相对单一的政策布景下；这一轮要是出现动力供给中断，则是叠加在特朗普政府已全面鼓励的世俗关税政策之上。关税已在推升入口商品本钱，动力价钱冲击若再加码，两股供给侧压力同期作用于兼并个物价体系，传导效应可能相互放大，而非浅薄叠加。

终末是财政管制的根人道收紧。Volcker将利率推至20%时，好意思国联邦债务（公众捏有口径）占GDP约26%，2024年该比例已接近100%。利率大幅上行对财政的压力大幅卓绝当年，政策空间的收窄，是这一轮潜在的二次通胀中，最难被1970年代请示所秘密的结构性互异。

当今的好意思国联邦政府债务与1970年代照旧不行等量皆不雅，2026年的数值为约38万亿好意思元，为GDP的130%独揽 Tradeeconomics

两组身分对冲之下，70年代的极点场景粗略不会完整重现，但二次通胀的风险也禁锢疏远。这种风险一朝运行杀青，不同国度承受的压力将霄壤之别。

西方央行政策空间日益逼仄；中国有更高的政策开脱度

正如笔者在上一篇著述均分析的，中国凭借动力开始多元化、充裕的策略储备和完整的工业体系，在供给侧领有日韩欧洲所不具备的结构性缓冲。这里不再张开。本文念念从另一个角度来看中国在这场潜在的二次通胀中的处境：政策空间。

要是好意思伊冲突确切激发二次通胀，好意思联储面对的窘境与70年代有结构性的相似。2022年通胀岑岭后，好意思联储自然激进加息，但在通胀已从峰值大幅回落、降至约2.5%、尚未雄厚波及2%方针时，就于2024年9月启动了降息周期。如今油价飙升叠加关税推升入口本钱，商场对全年不降息甚而重启加息的预期正在升温。降息怕通胀反弹，不降息怕经济阑珊——这恰是70年代央行被锁死的翻版。

畴昔十年好意思国的通胀走势图 Tradeeconomics

欧洲和日韩的情况更为被迫。欧洲刚从俄乌冲突后的动力危险中缓过不竭，要是动力价钱再度飙升，欧央行相通面对“保增长如故压通胀”的两难。日本则在历久低利率环境中刚尝试政策精潜入，动力本钱飙升可能同期推高通胀和买卖逆差，政策腾挪空间极为有限。

比较之下，中国此刻的宏不雅环境恰公道在一个不同的位置。国内CPI历久运行在低位，PPI已流通下落逾三年，经济面对的主要矛盾不是通胀过热，而是内需不及。货币政策基调是“结尾宽松”，降准降息仍有空间，财政政策也在积极发力。

这意味着，在寰球主要经济体因为通胀压力而被迫收紧或不敢削弱的时候，中国事少数仍然有才调、也罕见愿络续保有政策空间以复旧经济的大国。这种政策空间的分歧称，是知道中国在这轮潜在二次通胀中处境的重要。

自然，油价捏续高企融会过入口渠说念推升国内本钱，寰球经济放缓也会遏制外需，中国并非十足免疫。但问题的重要在于：面对相通的外部冲击，别东说念主是被绑休止脚的—通胀高企让央行进退为难，而中国还有腾挪余步——低通胀给了货币政策空间，完整的产业链给了供给侧韧性，多元的动力开始给了时辰窗口。在这个寰球大巨额主要经济体都被通胀与债务双重夹攻的环境下，领有更大政策开脱度自己，就已是一种用功的策略财富。

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