鉴于近期港股握续走强的表示，国海证券指出，港股正资寥若辰星史性订价权切换，中资力量(南向资金、中债利率逻辑)对估值的影响力显耀零散传统好意思债框架。8-9月港股在功绩下修配景下逆势飞腾，印证以中债利率为基础的风险溢价模子奏效；无间中资握仓及交往占比突破关节阈值，上调2025年恒生指数磋商价至29000点，要点布局AI、立异药、原材料等受益于中资订价逻辑的板块。

港股订价权转向：中资主导逻辑成立

反常行情印证估值框架切换

2025年8-9月，港股呈现“功绩下修但指数飞腾”的反常特征：恒生指数EPS握续下修，但恒生指数9月单月飞腾7.1%，恒生科技指数大涨13.9%，大幅跑赢A股及天下大宗主要指数，比如标普500涨5.6%、日经225涨1.8%。

这一征象冲突港股传统订价逻辑(好意思债利率+功绩增速)，中枢原因是中债利率估值框架运转系统性奏效：跟着南向资金成为港股角落订价主力，港股估值不再单纯锚定好意思债利率，而是更多参考取债利率与风险溢价的匹配相关——现时中债利率处于历史低位，为港股估值抬升提供空间。

中资力量夯实订价权：资金、握仓双突破

南向资金握续净流入：限制2025年9月30日，南向资金累计流入港股达10842亿东说念主民币，9月单月净流入创历史第二岑岭；现时南向资金成交额占港股总成交额比重约50%，握仓占比21.3%，远超2015年港股通初期水平。

中资握股巩固性增强：以腾讯、阿里巴巴为代表的港股中枢标的，通过高ROE、高频回购夯实基本面，劝诱南向资金始终成立；对比2015年“A股涨、港股跟涨2个月后背离”，2025年港股与A股呈现“同步飞腾”，印证中资订价逻辑的握续性。

港股估值测算：中债框架掀开上行空间

国海证券指出永别以好意思债利率、中债利率两个框架测算港股的磋商价。

在好意思债利率的框架下，该券商很少在经济放松期中拔高估值，因为功绩的握续上修是有压力的。

因此，该券商将风险溢价设定在乐不雅水平的4.0%，好意思债利率暂时汲取4.0%(彭博2026年预期)，以此取得2025年、2026年恒生指数磋商价永别为27575点、30201点(现在市集预期来岁功绩增速为9.5%)。

在中债利率框架下，该券商不再研讨功绩修正的地方，主要研讨风险溢价的变化对股价的影响。

倘若风险溢价运行到-1倍圭臬差，则港股2025年磋商价为33229点(接近2018年历史高点33484点)，2026年磋商价为36330点。

由于，两个框架对应的逻辑不同，好意思债框架对应的是功绩驱动，变化是10年好意思债利率；中债框架对应的是估值驱动，变化是风险溢价，因此两者差距较为显耀。

国海证券提倡，不错将其加权来看。一种是从内资现在握仓比例加权，取31%，一种是从内资交往量来加权，取50%。

因此，在A股梗概握续上行的情形下，港股年内的磋商价可看到29300点摆布。

港股投资建议：聚焦5大中枢板块

AI地方：天下老本主旋律，国产算力上游优先

AI是现时天下老本市蚁集枢干线，港股有关标的分两类受益：

大型互联网公司：腾讯(AI大模子落地金融、政务场景)、阿里巴巴(AI驱动电商成果擢升)，2025年AI业务孝顺营收占比瞻望超10%；

国产算力产业链上游：中芯国际(算力芯片代工)、舜宇光学(AI视觉传感器)，受益于国内算力基础形势建设加快。

立异药：功绩握续上修，BD样子成催化剂

功绩上风：恒生立异药指数9月EPS上修0.8%(2025年)，在港股大宗行业功绩下修的配景下表示凸起；

中枢逻辑：国内立异药出海(如百济神州、信达生物国外临床进展)+新BD样子(license-in/out)开释，后续若有重磅和洽落地，板块仍有15%-20%上行空间。

原材料：“反内卷”+国外通胀，功绩亮眼

干线逻辑：2025年下半年“反内卷”(行业产能出清、龙头订价权擢升)握续，重迭国外3-4季度通胀上行(能源、工业金属价钱飞腾)，原材料企业功绩纷乱超预期；

要点标的：紫金矿业(铜、金价钱飞腾鼓吹盈利)、赣锋锂业(能源电板需求回暖)、中国有色矿业(国外矿企产能开释)。

非银：受益A股上行，三季报可期

驱动成分：A股上行带动券商经纪、投行业务(如港股通券商手续费增长)，保障资金职权投资收益改善；

估值上风：现时港股非银板块PE仅8.5倍(历史分位20%)，资历2025年二季度调养后，估值成立空间显耀，三季报功绩瞻望同比增10%-15%。

耗尽：功绩分化，精选细分龙头

耗尽板块全体功绩下修(恒生耗尽指数EPS9月微增0.9%)，但细分领域存在契机：

香烟(策略风险低，需求刚性)、包装水(农夫山泉市占率擢升)、纺织服装(李宁、安踏国外市集拓展)；阴事可选耗尽(如家电、奢靡)，受宏不雅经济波动影响较大，功绩成立节律较慢。

(著作起首：财联社) MK体育官方网站 登录入口