机构：长江证券

究诘员：邬博华/曹海花/司鸿历/袁澎

事件刻画

公司发布2024 年三季度说明，前三季度公司竣事贸易收入323.1 亿元，同比增长12.97%，归母净利润44.73 亿元，同比增长7.53%，扣非净利润43.34 亿元，同比增长6.02%；单三季度，公司竣事贸易收入122 亿元，同比增长18.19%，归母净利润17.64 亿元，同比增长6.27%，扣非净利润17.12 亿元，同比增长3.51%。

事件辩驳

收入方面，分板块看，智能电网板块竣事收入152.01 亿元，同比增长6.6%，主要系公司加强智能配用电、变电站详细自动化等业务阛阓拓展；数能交融板块竣事收入61.43 亿元，同比增长18.81%，主要系公司加强通讯撑抓及收集安全等业务拓展；动力低碳板块竣事收入78.19 亿元，同比增长30.05%，主要系公司放肆拓展储能、光伏等业务；工业互联板块竣事收入20.78 亿元，同比增长11.46%，主要系轨谈交通业务收入鸿沟增长；集成相配他业务板块竣事收入10.16 亿元，同比减少16.39%，主要系集成类业务放缓。

公司前三季度毛利率达29.26%，同比抓平，单Q3 毛利率达29.63%，同比略降0.86pct，环比裁汰2.1pct，主要系家具托福结构影响，其中，智能电网板块毛利率33.49%，同比加多1.88pct；数能交融板块毛利率25.32%，同比减少1.71pct；动力低碳板块毛利率23.64%，同比加多0.95pct；工业互联板块毛利率27.18%，同比加多1.21pct；集成相配他业务板块毛利率35.23%，同比减少12.41pct。

用度方面，公司前三季度时候用度率达13.17%，同比晋升0.81pct，其中单三季度用度率达12%，同比晋升0.89pct，其中销售费率晋升0.22pct，研发费率晋升0.34pct，财务费率晋升0.54pct，经管费率下跌0.21pct。最终公司单Q3 归母净利率达到14.46%，同比有略有下跌。

其他方面，三季度末公司存货达到127.8 亿元，同比晋升19.4%，环比晋升10.9%，续创历史新高，同期条约欠债也晋升至53.5 亿元，亦创下历史新高，预示公司后续功绩有望进一步加速。

订片面，前三季度，公司智能电网板块新签条约增长约10%，数能交融板块新签条约增长约27%，动力低碳板块新签条约增长约50%、工业互联板块新签条约同比微增。

公司前三季度新订立单增长精湛，咱们瞻望跟着Q4 换流阀等特高压家具驱动托福，公司功绩有望加速，咱们瞻望公司全年归母利润约为80 亿元，对应估值为26.6 倍。守护“买入”评级。

风险教导

1、电网投资不足预期；

2、家具工夫革命风险；

3、外洋业务风险。

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